出口环比超预期，四季度核心或转正

2023年9月外贸数据点评

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文 财信征询院 宏不雅团队

伍超明  李沫

核心不雅点 

一、低基数和对欧日韩出口回升，共同鞭策出口增速降幅收窄。前年9月出口增速环比回落1.8个百分点，低基数对本月出口增速造成一定救援，但不成阐扬出口环比增速的超预期回升。分出口国度或地区看，对欧盟、日本、韩国等发达经济体出口增速回升，是出口增速降幅收窄主因；分出口居品看，服务密集型和其他居品是出口增速回升的主要孝敬身分；从出口数目和出口价钱看，预测量价共同推升出口增速，数目身分孝敬相对更大一些。

二、价钱飞腾是进口增速降幅收窄的主要原因，国内需求收复偏弱。前年9月份进口增速环比小幅提高，基数效应不成阐扬进口降幅的收窄。从进口量和价看，主要商品进口价钱增速大批回升，但数目增速精深环比回落，证实价钱身分是进口增速回升的主要救援；本月进口数目环比提高品种较着减少，证实国内需求仍显不及，地产和民企计谋成果仍待不雅察。

三、预测四季度出口核心转正，全年增长-3%傍边。一是低基数效应将决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正；二是预测外需放缓将延续对出口数目造成拖累，但拖累作用趋于轻视；三是PPI降幅收窄，价钱身分对出口的拖累缓解；四是巨匠产业链重构对我国出口份额造成趋势性下跌压力，但全产业链上风、贸易伙伴多元化以及出口结构捏续优化，出口份额短期仍有救援。

正文

事件：据海关统计，9月份天下出进口总和5205.5亿好意思元，同比下跌6.2%开云体育，降幅较上月收窄2.0个百分点。其中开云体育，出口2991.3亿好意思元，同比下跌6.2%，降幅较上月收窄2.6个百分点；进口2214.2亿好意思元，同比下跌6.2%，降幅较8月份收窄1.1个百分点；贸易差额777.1亿好意思元，环比增多95.1亿好意思元。

一、低基数和对欧日韩出口回升，共同鞭策出口增速降幅收窄

2023年9月份出口金额同比下跌6.2%，降幅较8月份收窄2.6个百分点，两年平均同比下跌0.9%，较上月收窄0.5个百分点（见图1）。从环比增速看，9月份出口环比增长5.0%，创2010年以来同期新高。

从基数效应看，2022年9月份出口同比增长4.7%，较前值回落1.8个百分点，前年同期基数走低，是出口增速回升的主要原因之一。底下咱们从三方面延续分析出口增速回升的原因。

一是分国度看，欧日韩等发达经济体是出口增速降幅收窄的主要孝敬力量。9月份对东盟、欧盟、好意思国、日本、金砖国度、中国香港的出口分袂同比增长-15.8%、-11.6%、-9.3%、-6.4%、3.2%、-10.0%，增速较8月份分袂变化-2.4、8.0、0.2、13.7、3.1、-7.5个百分点（见图2）。发达经济体中，对欧日韩出口增速回升较多，是出口降幅收窄的主要孝敬力量。如据测算，三大经济体对出口增速的拉动幅度较上月提高2.5个百分点；新兴经济体中，对东盟和金砖国度出口一降一升，后者增速收场正增长，对一带沿途出口增速仍具韧性。

二是分居品看，服务密集型和其他居品是出口增速回升的主因。9月份机电居品出口同比下跌6.1%，降幅较上月收窄1.2个百分点，对出口增速的拉算作用较8月份回升0.5个百分点，孝敬了本月出口增速回升幅度的19.2%傍边（见图3），较着低于机电居品占总出口的比重，证实服务密集型和其他居品本月增速回升幅度高于举座，是出口增速回升的主要孝敬力量。

三是分数目和价钱看，量价共同推升出口增速，预测数目身分孝敬更多。由于出口价钱指数和出口数目指数公布技能滞后，咱们通过监测要点商品的出口金额和出口数目的联系，判断数目身分和价钱身分对出口的孝敬。9月份同期公布数目和价钱的18种主要出口商品中，有11种商品出口数目增速环比提高，有12种商品价钱增速出现回升（见图4）。价钱和数目身分均对出口增速回升造成孝敬，但数目身分回升幅度更多，因此预测数目增速环比提高是出口增速降幅收窄主因。

二、价钱飞腾是进口增速降幅收窄的主要原因，国内需求收复偏弱

9月份进口金额同比下跌6.2%，降幅较上月收窄1.1个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年8月份进口同比下跌0.2%，较前值提高0.2个百分点，基数效应不成阐扬进口增速降幅的收窄。

从主要商品看，价钱身分是进口增速降幅收窄主因，数目救援由正转负。9月份要点监测的18种商品中，纸浆、煤及褐煤、钢材、原木及锯材、未锻轧铜及铜材、肥料、干鲜瓜果及坚果等7种商品进口金额同比增速较8月份回升。其中，5种商品进口数目增速回升，13种商品进口价钱增速环比提高，证实价钱身分是本月进口降幅收窄主因（见图6-8）。

国内需求收复偏弱，大批商品出口数目增速回落。分居品看，9月份进口数目增速提高的品种由上月的12种降至5种，肥料、铜和纸浆是主要孝敬，其他商品进口数目均回落较多，证实国内需求收复仍显不及，对进口数目增速的提兴奋用偏弱。

三、预测四季度出口核心转正，全年增长-3%傍边

一是低基数效应决定四季度出口同比读数回升，年底增速或转正。与2016-2022年环比均值比拟，本年出口环比阐扬为“一季度强，4-7月份弱，8-9月份回升”的节拍，8、9月份出口环比高于历史同期均值0.6和3.5个百分点（见图9）。在四季度出口环比与2016-2022年均值换取的景色假定下，可推算出出口同比增速将于11月份转正，四季度约增长3.9%，全年增长-3.3%傍边（见图10）。

二是预测外需放缓将延续对出口数目造成拖累，但拖累作用或轻视。其一，9月份摩根大通巨匠详细PMI、巨匠制造业PMI指数录得50.5%、49.1%，分袂较8月份回落0.1和提高0.1个百分点，前者连结8个月高于临界值，后者则连结13个月处于收缩区间，这意味着巨匠制造业需求捏续放缓（见图11）。分地区看，9月份好意思国、欧元区制造业PMI指数分袂录得49%、43.4%，较上月提高1.4和回落0.1个百分点，均延续位于收缩区间，但好意思国旯旮回升（见图12），证实发达经济体经济下行压力较大，好意思国经济韧性较强。预测受货币积存紧缩效应败露、地缘政事联系弥留、高利率环境加重金融风险等身分影响，改日好意思欧等主要经济体PMI或延续运转在收缩区间，我国出口数目增速仍面对一定的下行压力；其二，从好意思国库存周期看，甘休9月份，好意思国库存同比增速已连结下跌15个月，接近历史约18个月的均值水平，预测四季度去库存对好意思国进口需求的拖累作用有所轻视。

三是PPI降幅收窄，价钱身分对出口的拖累将缓解。其一，从量价对出口的拉算作用看，从3月份起价钱身分对出口当月同比的拉算作用依然转负（见图13），是出口增速下行的主要拖累身分，预测短期内价钱身分将延续对出口增速造成拖累；其二，受动力供给冲击捏续发酵和前年四季度基数走低影响，预测年内巨额商品价钱同比降幅或收窄，价钱身分对出口增速的拖累作用也有望随之轻视。

四是巨匠产业链重构或使我国出口份额成下跌趋势，但全产业链上风、贸易伙伴多元化以及出口结构捏续优化，将对出口份额造成一定救援。其一，刻下我海外部环境更趋复杂严峻，西方国度产业链“去中国化”风险上升，这可能会加速巨匠产业链重构，对我国出口贸易造成拖累，不利于我国出口份额的提高（见图14）；其二，面对巨匠地缘政事风险提高场所，产业链供应链的融会性或日益稀缺，我国全产业链以及本钱上风，将对国内出口份额造成一定救援。其三，比年来我国贸易伙伴束缚拓展、贸易结构捏续优化，灵验提高了我国应酬巨匠供应链和阛阓波动的才智，或对出口份额也造成一定救援。

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